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超日危機曝債券發(fā)行“潛規(guī)則”

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2014-10-19     來源:[標簽:出處]     作者:[標簽:作者]     瀏覽次數(shù):136
核心提示:

2013年3月,“11超日債”的首筆8980萬元應(yīng)付利息或?qū)⒃俅巍耙u擊”超日太陽。

1月9日,超日太陽發(fā)布公告稱,評級機構(gòu)鵬元資信評估有限公司(下稱“鵬元”)將公司超日太陽及其發(fā)行的“11超日債”信用等級進行了下調(diào),二者均由AA下調(diào)為AA-。

仔細審視“11超日債”發(fā)行前后超日太陽所面臨的財務(wù)問題,似乎投行、評級機構(gòu)都沒有起到其應(yīng)該擔負的責任。

蹊蹺的高評級

“11超日債”于2012年3月發(fā)行,規(guī)模10億元,期限3年。經(jīng)評級機構(gòu)鵬元評級,發(fā)行人超日太陽的主體信用等級為AA,本期公司債券的信用等級為AA。

在《公司債券信用評級報告》(下稱“《報告》”)中,鵬元稱,超日太陽近年業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增加,目前訂單相對充足,后續(xù)業(yè)務(wù)有一定保障。這或許是鵬元認為超日太陽經(jīng)營狀況良好的原因;但是,鵬元沒有提及的是,在超日太陽的資產(chǎn)中,應(yīng)收賬款余額為33.42億元,占總資產(chǎn)的42.3%,且業(yè)務(wù)90%以上在海外,風險很大。

超日太陽2012年三季度財務(wù)報表顯示,其資產(chǎn)79.0億元,負債50.4億元,所有者權(quán)益28.6億元,經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-5.93億元。

這也與鵬元給出的債務(wù)人AA評級的定義“償還債務(wù)能力較強,受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大,違約風險很低”明顯不符。

對此,某評級機構(gòu)評級部負責人表示,這倒不違背評級原理。

“從評級原理上說,評級不是按一個公司的短期財務(wù)指標,而是看其未來2~3年的財務(wù)指標給出的評級!睋Q句話說,評定的級別有時候與其財務(wù)指標是對不上的。

眾所周知的是,從2011年11月美國啟動針對中國的光伏“雙反”調(diào)查開始,國內(nèi)光伏行業(yè)就進入寒冬。而且,對于仍處于政策補貼期的光伏行業(yè)來說,反而恰好是“受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大”的行業(yè)。

對于鵬元給出的兩個AA評級,上述評級機構(gòu)評級部負責人表示,這對于以專業(yè)性著稱的評級機構(gòu)來說,“太不可思議!”

“說實話,兩三年前能看出光伏行業(yè)前景不樂觀的人少,但是,2012年,海外雙反以及競爭壓力,國內(nèi)光伏企業(yè)經(jīng)營早已步履維艱。這時候判斷光伏行業(yè)的發(fā)展前景,應(yīng)該是很清晰的!

2012年,江西賽維、無錫尚德瀕臨破產(chǎn)窘境,表明當時已經(jīng)持續(xù)低迷的國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)絕對夠不上“償還債務(wù)能力較強,違約風險很低”的評級。

因此,他認為,鵬元的AA評級簡直就是兒戲一樣。上述AA評級的結(jié)果只能說明兩種情況,“一是評級機構(gòu)水平有限,二是評級機構(gòu)為了掙錢而忽視財務(wù)數(shù)據(jù)的事實。”

2013年3月,“11超日債”將支付首筆利息,超日太陽應(yīng)付出8980萬元。與此同時,超日太陽的3.8億元銀行貸款已逾期,業(yè)內(nèi)認為,超日太陽已發(fā)生實質(zhì)違約。

這并非鵬元第一次調(diào)降超日和超日債的評級。此前,鵬元曾對超日太陽主體長期信用進行降級。

2012年6月28日,鵬元將超日太陽主體長期信用評級展望調(diào)降為負面。

劣幣驅(qū)逐良幣

記者在采訪中發(fā)現(xiàn),發(fā)行評級機構(gòu)鵬元當時的兩個評級人員中的一個,楊文鵬已經(jīng)離職,而對于超日太陽離譜的AA評級,鵬元方面以事情敏感為由,拒絕了記者的采訪。

當時,雖然發(fā)行評級機構(gòu)鵬元資信給出了AA評級,但“11超日債”的票面利率依然達到了8.98%。而當時銀行間市場發(fā)行的AA信用債的利率大約只在7%左右。

對此,某評級機構(gòu)評級部負責人告訴記者,“(利率)發(fā)得這么高,代表投資者(對11超日債)的不認同,認為其風險大!

不過,他特別強調(diào),這也源于評級機構(gòu)的AA評級對投資者造成了極大的誤導(dǎo)。

據(jù)記者了解,“11超日債”的投資者全部是機構(gòu),但是對于這些機構(gòu)來說,他們更多的只關(guān)注評級機構(gòu)給出的評級預(yù)估風險。而在評級機構(gòu)專業(yè)性缺失的前提下,機構(gòu)也將嚴重受累。

此外,記者采訪發(fā)現(xiàn),行業(yè)潛規(guī)則也是超日太陽和“11超日債”被評為AA的幕后推手。

目前,基本上,只有發(fā)行主體的長期信用級別達到AA級別的公司債才能發(fā)得出去。因此,對于上市公司來說,誰能給其評為AA級的,就找誰做評級。這也導(dǎo)致評級市場出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的無序競爭。

而造成這一現(xiàn)狀的原因,也與監(jiān)管機構(gòu)對于市場風險的擔心不無關(guān)聯(lián)。債券承銷機構(gòu)和評級機構(gòu)都知悉的內(nèi)部規(guī)則是,“只有評到AA,才比較容易獲批!

以至公司債的評級一路水漲船高,由原來的A+,到AA-,再到現(xiàn)在的AA。

其實,對于“11超日債”來說,“完全可以評為BBB,票面利率發(fā)到15%~20%,而沒必要強努到完全夠不著的AA。”上述評級機構(gòu)稱。

“超日太陽”事件引發(fā)的連鎖反應(yīng)還在發(fā)酵,但更值得警醒的是,監(jiān)管層對于評級機構(gòu)的監(jiān)管尚存在盲區(qū)與混亂之處。

據(jù)記者了解,由于業(yè)務(wù)管轄所致,目前央行、發(fā)改委、證監(jiān)會都可以對評級機構(gòu)

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