三中全會(huì)確定的改革基調(diào)將推動(dòng)水電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制逐步完善，水電資源價(jià)值將逐步體現(xiàn)，水電上網(wǎng)電價(jià)定價(jià)也將逐步市場化，這對(duì)水電行業(yè)發(fā)展來說是一個(gè)長期的利好。我們對(duì)上市公司進(jìn)行了詳細(xì)分析，建議關(guān)注國投電力、川投能源、長江電力、黔源電力。對(duì)一些公司來說，全年來水偏少業(yè)績下降構(gòu)成長期買點(diǎn)。

節(jié)能環(huán)保壓力大，水電發(fā)展擔(dān)重任。一方面我國要實(shí)現(xiàn)2020年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到15%的目標(biāo)，對(duì)水電發(fā)展要求很高；另一方面大氣污染形勢(shì)嚴(yán)峻，火電發(fā)展受限，又需要水電起相應(yīng)的替代作用。我國常規(guī)水電裝機(jī)到2020年至少還要新增1億千瓦。

蓄勢(shì)十年，迎來投產(chǎn)黃金期。始于2002年的上一輪廠網(wǎng)分開的電力體制改革，將我國十三大水電基地授權(quán)于五大發(fā)電集團(tuán)和三峽、國投等大型央企進(jìn)行開發(fā)，在經(jīng)過十余年的開發(fā)建設(shè)之后，一直到2020年都將是水電站投產(chǎn)的高峰期。但是，前期投產(chǎn)的水電項(xiàng)目盈利較好，未來的水電項(xiàng)目面臨成本上升的問題，需要通過上網(wǎng)電價(jià)來解決。

適應(yīng)水電發(fā)展新形勢(shì)，上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制待完善。目前，我國大部分水電站實(shí)行還本付息電價(jià)和經(jīng)營期電價(jià)即成本加合理利潤，另外在部分地區(qū)實(shí)施了標(biāo)桿電價(jià)，極少數(shù)電站項(xiàng)目實(shí)施了基于市場的倒推電價(jià)方式。前三種定價(jià)方式?jīng)]有充分反映水電的資源價(jià)值，也不是市場化定價(jià)，未來有待完善。

三中全會(huì)改革推動(dòng)水電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制完善。三中全會(huì)《決定》提出，完善主要由市場決定價(jià)格的機(jī)制，能由市場形成價(jià)格的都交給市場。我們判斷，未來水電上網(wǎng)電價(jià)將更加市場化，更加反映資源價(jià)值。具體內(nèi)容可能包括：跨省跨區(qū)送電實(shí)行反推電價(jià)，省內(nèi)上網(wǎng)電價(jià)推行分類標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，同一流域水電群可能推行統(tǒng)一電價(jià)，建立上網(wǎng)電價(jià)動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制等。

多數(shù)水電上市公司將受益于上網(wǎng)定價(jià)機(jī)制完善。我們認(rèn)為未來的改革會(huì)對(duì)水電上市公司形成長期利好�？缡】鐓^(qū)送電企業(yè)直接受益，由于受電區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，對(duì)電價(jià)承受能力強(qiáng)，通過反推的方式，水電站可以獲得更高的上網(wǎng)電價(jià)。送省內(nèi)的水電站未來有可能以當(dāng)?shù)仄骄�上網(wǎng)電價(jià)為基礎(chǔ)，通過分類標(biāo)桿或分時(shí)電價(jià)以體現(xiàn)資源價(jià)值，在一些外部成本內(nèi)部化的過程中能夠保持合理的盈利水平。

來水偏枯業(yè)績谷底，成長彈性兩相宜。今年全國來水處于較低水平，水電上市公司的業(yè)績都處在偏低水平，股價(jià)也處于較低區(qū)間。我們認(rèn)為未來隨著上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制逐步完善，來水逐漸恢復(fù)，上市公司業(yè)績逐步回歸合理水平，股價(jià)也會(huì)有相應(yīng)表現(xiàn)。未來建議投資者重點(diǎn)關(guān)注：1內(nèi)生性增長快的公司如國投電力和川投能源；2存在外延式擴(kuò)張機(jī)會(huì)的長江電力；3業(yè)績彈性大的黔源電力和桂冠電力。