本文針對市場疑慮，從目前火電行業(yè)盈利狀況和“煤電聯(lián)動”新政影響兩方面入手，分析了新政實施對火電的影響。

火電行業(yè)盈利有多好？受益煤價下行，預計13年行業(yè)的ROE和ROA將回升至10.5%和3.5%�；痣娦袠I(yè)盈利能力回升至歷史均值水平。行業(yè)并沒有進入所謂的“暴利時代”。截至13年5月，火電行業(yè)仍有25.3%企業(yè)處于虧損，與目前煤炭企業(yè)虧損比例水平相當。而且上市公司資產(chǎn)質(zhì)量明顯好于行業(yè)水平，不能僅從上市公司盈利情況去判斷行業(yè)的盈虧。

假設(shè)火電企業(yè)資產(chǎn)負債率75%和綜合資金成本5.5%，企業(yè)保持正常發(fā)展至少需要達到ROE6.5%以上，如考慮人工、維修等固定成本的增長(假設(shè)CPI=2.5%)，則企業(yè)的盈利水平需要達到ROE8%以上。比較美國公用事業(yè)長期ROE水平10%-12%，我們認為目前火電行業(yè)正處于一個合理的盈利狀態(tài)。

火電行業(yè)的歷史欠賬問題十分嚴重。如果自04年起即嚴格執(zhí)行“煤電聯(lián)動”政策，則截至12年底，火電度電欠賬估算可達到4.4分/千瓦時，合計利潤約2300億元�；痣娦袠I(yè)12年實現(xiàn)凈利潤約780億元，預計13年可達到1100億元，欠賬問題也需要到14年才能消化。

“煤電聯(lián)動”新政對火電影響巨大。我們選取了中西部具有代表性的華北山西電網(wǎng)和沿海區(qū)域具有代表性的華東江蘇電網(wǎng)內(nèi)60萬千瓦燃煤機組，嚴格執(zhí)行煤電聯(lián)動新機制后，上網(wǎng)電價調(diào)整對電廠利潤的影響進行了測算(見表2)。根據(jù)測算，按照“煤電聯(lián)動”新政標準，山西和江蘇省內(nèi)火電機組上網(wǎng)電價將分別相應(yīng)下調(diào)1.6分/千瓦時和2.8分/千瓦時，調(diào)整幅度分別為-4.2%和-6.0%。

由于火電扣除燃料成本后，全部為剛性成本，利潤對電價的敏感度較高。電價下調(diào)后，山西和江蘇省內(nèi)火電機組的度電利潤由3.1分/千瓦時和5.3分/千瓦時分別下降到1.8分/千瓦時和3.1分/千瓦時，電廠利潤下降超過40%，影響巨大。兩個電網(wǎng)內(nèi)火電機組的發(fā)電凈利率也將下降至9%以下，低于公用事業(yè)的合理盈利水平。

綜上所述，我們認為以目前火電行業(yè)情況，很難嚴格按照“煤電聯(lián)動”新政標準去下調(diào)火電上網(wǎng)電價。理由如下:1)火電行業(yè)剛剛恢復到公用事業(yè)的合理盈利水平，并非暴利。2)火電行業(yè)歷史欠賬較嚴重。3)如果嚴格按照新的“煤電聯(lián)動”機制去調(diào)整火電上網(wǎng)電價:首先，時間窗口未到，以年度為周期，則應(yīng)該在14年初開始執(zhí)行;其次，嚴格調(diào)價對火電企業(yè)利潤影響巨大，很難“一撮而就”。4)在煤炭供大于需的格局下，電價調(diào)整后，電力企業(yè)將會產(chǎn)生繼續(xù)壓制電煤價格的動力，對煤企和電企雙方都出現(xiàn)不利影響。5)調(diào)低火電電價，可能會變相增加火電的需求量，與清潔能源發(fā)展思路背道而馳。