“銷(xiāo)售額急速增長(zhǎng)兩倍，利潤(rùn)卻同比下滑，不禁讓人感慨LED行業(yè)的冬天讓這家龍頭企業(yè)也如此弱不禁風(fēng)。更糟糕的是，公司2012年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流產(chǎn)生超過(guò)2億元的凈流出，讓人擔(dān)心其銷(xiāo)售額的高速增長(zhǎng)來(lái)自對(duì)銷(xiāo)售信用的過(guò)度放松，甚至存在虛造銷(xiāo)售收入的行為�！边@是《投資者報(bào)》評(píng)選“上市公司黃連獎(jiǎng)”時(shí)給三安光電做出的評(píng)語(yǔ)。

日前，三安光電有關(guān)人士在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“截至去年三季度，公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)沒(méi)有主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快的原因是，當(dāng)期政府補(bǔ)貼比上期減少�！辈贿^(guò)其坦言，目前，從公司蕪湖項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度來(lái)算，至設(shè)備滿(mǎn)產(chǎn)，產(chǎn)能還能進(jìn)一步提升，而蕪湖項(xiàng)目的第二期已上報(bào)證監(jiān)會(huì)，還在審批中。

然而，在其積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，公司所處的LED行業(yè)卻遭遇了寒冬，未來(lái)產(chǎn)能能否消化值得懷疑。且自2008年借殼上市以來(lái)，公司為了擴(kuò)產(chǎn)不斷進(jìn)行融資。

低價(jià)策略致毛利率下降

2010年，三安光電的蕪湖項(xiàng)目建設(shè)方案甫一公布，便引來(lái)資本市場(chǎng)的追捧。在2009年年底到2010年年初的一個(gè)月時(shí)間里，三安光電的股價(jià)翻了一番。

按照該方案，項(xiàng)目總投資約120億元，其中購(gòu)置具有世界先進(jìn)水平的MOCVD設(shè)備(LED外延片生產(chǎn)設(shè)備)200臺(tái)，該項(xiàng)目分期實(shí)施，一期投資60億元，其中購(gòu)置MOCVD設(shè)備100臺(tái)；項(xiàng)目總建設(shè)周期為4年，力爭(zhēng)3年完成項(xiàng)目建設(shè)。

這是基于市場(chǎng)對(duì)LED項(xiàng)目的美好預(yù)期。但是2011年，受全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷影響，加上LED產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展不均衡，LED市場(chǎng)需求放緩。

隨著三安光電的蕪湖項(xiàng)目的逐漸投產(chǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本相對(duì)便宜，使得三安光電的產(chǎn)品依然具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但是其毛利率下滑已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

據(jù)悉，去年以來(lái)，三安光電不斷加快蕪湖工廠(chǎng)MOCVD的投產(chǎn)速度，并用激進(jìn)的低價(jià)策略獲得下游封裝廠(chǎng)家的認(rèn)可。

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，目前國(guó)內(nèi)做封裝的上市企業(yè)基本都用到了三安光電的產(chǎn)品。市場(chǎng)主要還是集中在珠三角和長(zhǎng)三角。

但是，伴隨低價(jià)策略而來(lái)的是，公司的毛利率出現(xiàn)了下降。三安光電2011年年報(bào)顯示，公司主導(dǎo)產(chǎn)品芯片銷(xiāo)售的毛利率已從2010年的46.26%大幅下滑到2011年的26.15%。

此外，公司另一業(yè)務(wù)高倍聚光太陽(yáng)能業(yè)務(wù)2012年的經(jīng)營(yíng)虧損，這也是2012年的毛利率下滑的原因之一。三安光電相關(guān)人士表示，2013年?duì)幦�將這塊業(yè)務(wù)做到盈虧平衡，這在一定程度上也能提升整個(gè)產(chǎn)品的毛利率。

產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)庥鲂袠I(yè)寒冬

“目前，蕪湖項(xiàng)目已經(jīng)發(fā)揮了90臺(tái)左右的產(chǎn)能。”上述三安光電人士說(shuō)，隨著2013年產(chǎn)能的進(jìn)一步提高，蕪湖項(xiàng)目滿(mǎn)產(chǎn)的話(huà)，產(chǎn)能有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

三安光電2008年借殼上市以來(lái)，其天津項(xiàng)目19臺(tái)、廈門(mén)22臺(tái)MOCVD設(shè)備逐漸投產(chǎn)，2010年，蕪湖項(xiàng)目推出120億元項(xiàng)目，第一期103臺(tái)也逐漸投入使用，目前公司共有144臺(tái)MOCVD設(shè)備，產(chǎn)能正在逐步擴(kuò)大。三安光電有關(guān)人士表示，目前公司LED產(chǎn)品的毛利率為20%~30%。

民生證券分析師尹沿技表示，“LED芯片業(yè)務(wù)的高毛利時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，意味著行業(yè)洗牌的結(jié)束，競(jìng)爭(zhēng)格局趨向穩(wěn)定。”尹沿技認(rèn)為，未來(lái)不排除公司用自有資金增加10-20臺(tái)MOCVD設(shè)備的可能。

但是近幾年，國(guó)內(nèi)掀起LED行業(yè)投資熱潮，已經(jīng)造成LED行業(yè)如風(fēng)電、光伏行業(yè)一般，出現(xiàn)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，導(dǎo)致2011年LED整個(gè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格同時(shí)大幅下跌。在當(dāng)前全球LED市場(chǎng)不景氣的背景下，上游芯片企業(yè)面臨著原材料價(jià)格反復(fù)波動(dòng)、運(yùn)營(yíng)成本居高不下、海外市場(chǎng)專(zhuān)*壁壘等難題。

借殼上市后頻繁融資

為了擴(kuò)張產(chǎn)能，三安光電2008年借殼上市以來(lái)頻頻融資。

2009年2月，三安光電公告，將非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5000萬(wàn)股，募資不超過(guò)8億元，用于天津三安光電的LED芯片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

2010年3月16日，三安光電再次發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，擬增發(fā)不超過(guò)5300萬(wàn)股，募集資金凈額不超過(guò)29.8億元，用于子公司實(shí)施蕪湖光電產(chǎn)業(yè)化（一期）項(xiàng)目。該項(xiàng)目總投資66.62億元。

2011年，三安光電第三次發(fā)布公告，擬增發(fā)不超過(guò)2.1億股，募集總額不超過(guò)80億元，全部用于蕪湖光電產(chǎn)業(yè)化（二期）項(xiàng)目和安徽三安光電有限公司LED應(yīng)用產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，兩項(xiàng)目合計(jì)總投資約為91.25億元。該增發(fā)方案于2011年5月獲得股東大會(huì)通過(guò)。

公司屢屢公布重大投資與“高送轉(zhuǎn)”方案，幫助其每年的再融資能夠順利實(shí)施。

不過(guò)，公司2011年的融資方案一直沒(méi)有通過(guò)。去年12月5日，三安光電發(fā)布公告稱(chēng)數(shù)名高管集體增持公司股票約62萬(wàn)股。有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，公司高管此舉或?yàn)檎�在籌劃的定增保駕護(hù)航。

去年4月18日，三安光電宣布將公開(kāi)增發(fā)方案的決議有效期延期一年。而這一延期能否等到市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，也未可知。